流量见顶、游戏失利、智能硬件重逢雷军,360的新出路在哪?

摘要

老周已经很努力了,为了让大家记住“鸿祎”的正确发音,多年来坚持穿“红衣”,得名红衣教主。

流量见顶、游戏失利、智能硬件重逢雷军,360的新出路在哪?

老周已经很努力了,为了让大家记住“鸿祎”的正确发音,多年来坚持穿“红衣”,得名红衣教主。

这是老周的标签,好比安全是360的标签。

两天前,三六零安全科技股份有限公司发布半年报,这是老周带领360从美国退市回归A股后交出的第一份成绩单。

2018年上半年,公司实现营业收入602,511万元,与上年同期相比增长13.95%;实现归属于上市公司股东的净利润153,701万元,同比增长8.95%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润139,029万元,同比增长39.70%。增长率喜人。

360在技术和产品层面上是一家安全企业,但是在营收模式上不是。老周打天下用的是他们那一代革命家奉行的“羊毛出在猪身上,狗来买单”。细细看一下上市公司的营收构成。

流量见顶、游戏失利、智能硬件重逢雷军,360的新出路在哪?

三六零2018年上半年营收状况,单位万元,来源《三六零安全科技股份有限公司2018 年半年度报告》

流量见顶、游戏失利、智能硬件重逢雷军,360的新出路在哪?

三六零2018年上半年营收构成,单位万元

01.安全生意和流量买卖

360是当之无愧的安全行业老大,但是上市公司三六零79%营收来自于互联网广告及服务。回到生意的本质,这其实是一门流量生意。

三六零以其招牌的360安全卫士、360杀毒、360手机卫士、360清理大师、360安全浏览器、360手机助手、360软件管家等软件,吸引用户免费使用,以此为流量基础换取广告收入。

这门流量生意要直面腾讯、今日头条等流量大户的竞争。如今360面对的困局有二,(1)PC端流量已经见顶,(2)移动端虽有增速但360产品普遍具有使用时长极短、转化率低等明显缺陷。

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Trustdata统计的2018年上半年移动互联网使用时长Top20,360已经不在榜单上。

流量层面,三六零未来不容乐观。

安全行业是360绝对的老大,护城河宽阔。根正苗红的安全行业业务应该是这样:360开发、设计安全方案、安全系统和安全软件,使用者为此付费。2C端,中国消费者一直没有养成付费使用的偏好;根据目前软硬件的发展方向判断,未来也看不到明显的消费需求。但是在2B端,随着商业活动信息化程度不断加深,各机构对于网络安全、系统安全的需求会迅速增加。企业级市场,是360的当仁不让和势在必得。

自古以来,企业级软件和服务的市场比互联网市场大得多。曾经微软和英特尔组成的Wintel联盟只手遮天,坐地起价。如今亚马逊Amazon的云计算是很多企业用户绕不过去的一环,这当中包括微软、Google、Apple、Facebook公司。尽管和同级别的巨头比,Amazon的利润堪称可怜,但是依旧是世界上市值第二大的公司,就是这个道理。苹果已经成为人类历史上第一家市值突破1万亿美元的公司,这两天Amazon的股价距离这个历史时刻也仅仅一步之遥。

流量买卖,360只是一个普通玩家,并且时代大势下,原来的领土也正受到不断的侵蚀。但是潜力巨大2B的安全业务,360是当之无愧的王。不过360并没有把这一块业务放在上市公司三六零(601360)主体下,而是放在了由齐向东挂帅的360企业安全技术(北京)集团有限公司,上市公司间接持有25.3%的股份。

02.智能硬件:重逢雷军

三六零营收第二大项,互联网增值服务收入,全部是游戏业务,2018年上半年度录得收入 63,975 万元,同比下滑 27.35%,在手游、页游、端游三个战场全线溃败,基本宣判360在曾经寄予厚望的游戏市场已经失败。

好在,智能硬件业务收入为 50,369 万元,同比增长 8.65%,仅一步之遥就可以取代游戏在三六零的地位。目前三六零已拥有智能安全路由器、智能摄像机、行车记录仪、扫地机器人、智能儿童手表、智能门锁等系列智能硬件产品。

谈周鸿祎,很难绕过雷军。新中国,90年代,北京城,方正集团两位要好的女同事相约带各自老公一起吃个饭。雷军和老周这么相识了,在两人极短的屌丝生涯里,做过铁哥们,小周还亲自下厨为雷大哥做过菜。这之后的恩怨、口水,来日辟文再表,且说白驹过隙,就在老周把360带回A股的8个月后小米登陆港股。

雷军最初给小米估值2000亿美元,再一步步降到1000亿美元。最终,在上市路演时雷军对投资者说道,“这次550亿美元的定价,就是我也不想开价了,你们随便开吧,总不至于连550亿美元都不值吧?”

小米上市首日发生惨案,以收盘价换算,市值大约480亿美元。

资本和雷军之间,有关估值的认知偏差,是一个美丽的误会。其核心在于,小米应该按照互联网企业估值,还是按照硬件制造商估值。

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小米集团2018年上半年营收组成,来源:wind

看一下小米营收构成。真正意义上的互联网服务只占9%。雷军把粉丝经济说得天花乱坠,但是证监会在小米CDR的批复中,这样询问:小米自称互联网公司“是否准确”,小米提出的生态链新零售模式“是否属于概念类炒作”,请发行人在招股说明书中使用客观、平实语言进行描述,删除具有广告色彩、浮夸性、恭维性的语言和表述。

于是,小米撤回CDR的申请,力保香港上市。历经万难之后,小米的硬件业务走到了资本的三叉路口,左边是高大上互联网企业估值,右边是朴实无华的硬件制造商估值。同样的技术、团队、营收,这一左一右正是2000亿美元和480亿美元间的摇摆。

在2016年和2017年,资本毫无疑问会选左边的路;但是2018年,资本选择右边。

360亲眼见证了小米的肉身试水。互联网、万物智联、人工智能,曾经这些一呼百应的概念,如今已经不好使了。360“智能硬件”业务的表述,资本市场会自动翻译为:你不就一个造路由器、摄像头、行车记录仪、扫地机、手表、门锁的吗?

实在点说,你生产的摄像头,要和海康威视比研发、比设计,比渠道,比营销,你的强项在哪里。海康威视(002415)视频产品的毛利率稳定在45%-50%之间,友讯达(300514)路由器的毛利率在45%左右。360没有细分的摄像头、路由器单独的毛利率统计,但是整个硬件制造的毛利率仅为20%。

每个设备制造行业都有龙头,深耕多年,浴血奋战才坐上去的位置,你凭什么虎口夺食。

这些是三六零要回答的问题。

03.百亿定增的是是非非

2018年5月, 三六零发布公告,拟通过非公开发行方式募集资金107.93亿元。

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本次募集资金项目明细,单位:万元

2018年6月末,上市公司三六零货币资金余额132亿,比2017年末增加31.96%,另有银行理财产品余额3亿。2017年度,经营活动产生的现金流量净额为41亿。账上资金充裕,且经营活动有足够的净流入资金。连证监会都问,这样的资金状况,为什么还要融资。

再仔细看资金支出方式,107.93亿募集款中95亿作为资本性支出,比例高达88%。

三六零2018年6月的资产负债表中,固定资产3亿元,在建工程1亿元,无形资产3.5亿元,以上相加仅7.5亿元,如今竟然一口气新增95亿的房屋、设备。令人大呼颠覆。

老周漂洋过海来看你,只是为了圈钱——如此的论调,甚嚣尘上。

再看一下,融资项目的明细,三六零宣传资金用途为实现“大安全” 战略生态建设,投资领域包括安全研发、人工智能、大数据、搜索、互动娱乐、儿童生态、IoT、智慧城市。

形象地说,360以安全为原点,原地转身360度,把能看到的领域都投了。

360的焦虑可以理解。腾讯中报之后的暴跌,让我们认识了资本最功利的一面,一句“增长不及预期”就可以让你一天蒸发掉一万亿的市值。互联网行业的投资逻辑已经十分清晰,长期看AI,短期看增长。增长、增长、增长,那天不增长了,对不起,再见。

中报出具后后,360收获一个涨停板,第二天开市后即平缓下行。说明中报释放的两个好消息获得市场认可,(1)2018年度,借壳时的业绩承诺基本可以完成,(2)营收净利的增长,符合预期,因此三六零获得一定的估值修复,但是资本对于360的态度没有根本性的改变。

PC流量见顶、移动端流量打不开局面、游戏业务完败、智能制造不是市场真爱,360必须赶紧找到新的出路。

04

那天在中关村,衣公子和马总、Eric好不容易找到一家潮汕火锅,席间聊起,老一辈革命家最欣赏谁。

尽管在出身上,我和阿里更近,在业务上,我和小米、腾讯、百度都有过合作,吃饭那天我刚从上地十街10号出来。衣公子脱口而出的答案是周鸿祎。

百度、阿里、腾讯、小米和三大门户,多多少少都赶上了搜索、电商、社交、互联和移动互联的风口,在美国也多少容易找到对标的先行者。再看安全领域,从计算机诞生那天就存在,平淡无味,但是,红衣教主却赤膊上阵,轮着巨斧和AK74一阵搏杀,竟然硬生生造出一个千亿市值的360。

那本是360最好的时候。但是老周为了要把“安全”带回国,毅然决然地背负起30多亿美金和200多亿人民币的债务,美国退市中国借壳,前前后后用了2年的时间。

赶上的2018年,是独角兽元年。中国韭菜又老了两岁,这会他们要检验一下独角兽了。小米估值被考验,华大基因技术被质疑,滴滴模式被否定。

正如衣公子在《互联网的边界:少谈点互联网思维,多回归产业思维》一文所言,市场对于互联网的边界的认知逐渐清晰,互联网只是工具,而不再是信仰。

今天三六零 1700多亿市值,距离回国后的最高估值已经跌去60%。资本已经不再像几个月之前,看到独角兽,就主动脑补一个未来,再为自己的想象买单。大家更愿意真切真切地问一问,这是门什么生意,生产什么卖什么。和大妈去菜市场买菜越来越像。

况且今年大环境不好,独角兽们最爱吃的韭菜产量不足。

一年前,方浩热文《人人都怀念周鸿祎》。是啊,我们怀念周鸿祎,但是怀念的是那个一袭红衣,怼腾讯,战百度,有痞性但是讲真话的周鸿祎。

360私有化耗去了老周太多的精力和宝贵的战略时间,归来时,他已换了一身戎装,举止投足间,成了他曾经反对的模样。

好消息是,老周还是那个永远在战斗的战士。2018年4月,一季度财报披露前夕,三六零CFO姚珏突然离职。从此,老周亲自挑起了财务工作。一家千亿市值的企业,财务报表页尾,法定代表人和主管会计工作负责人签同一个名字。至今如此。

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